摘要：
25个bp的上移在通胀预期急升的背景下，不但不能证明美联储变鹰派了，反而说明美联储并不急着加息。
市场真正应该意外的是耶伦对高压经济的翻脸不认账。
当前追求利差逻辑的货币对更稳妥。
即便昨日加息靴子落地，但很遗憾外汇市场没有出现任何“卖事实”的行为。我们认为，美联储昨日声明符合市场预期，最大的“意外”（如果非要找些亮点）有二：
1.联储官员们对2017的利率预期1.25~1.5%，比9月高了25个bp。本次加息过后是0.5~0.75%，意味着加息预期变成三次（每次15~25bp）。
2.耶伦否认自己支持经济过热以及高压经济，这与之前的表态不符。只从字面上可以理解为美联储对通胀容忍度下降，加息进程可能提速。
“点阵图”并不鹰派
下图表对比了今年9月和本周美联储的点阵图，红色代表9月时美联储决策官员的预测点位，蓝色代表本次这些决策者的预测点位，一个圆点代表一人预测结果。
第一点我们可以观察到的是，官员们对短期的加息相对有信心，因为2017、2018、2019的利率目标预期均提高了25bp，，并各有3次加息，但“更长周期”的利率只提高了10个bp，显示美国货币政策当局认为当前经济环境仍长期需要低利率环境的支持。
（注：美联储每三个月会公布一次利率预期的点阵图，该点阵图显示了各联储银行行长对短期和长期内联邦基金利率的预期。其中，点阵图中的中值也就是整个美联储对联邦基金利率的中值预期。）
不过我们在昨日的分析中也提出，市场本身已经预计美联储官员们的预期会上移25个bp，并且我们在之前文章中曾提过、美联储前主席伯南克最近表示了“点阵图”并不是美联储的政策承诺，只是官员们认为未来可能怎样，而不是未来应该怎样：
比如一位鹰派官员，她认为现在的货币政策过于鸽派，她可能会预期未来的利率依然维持低位（因为FOMC可能在未来也保持鸽派的共识），但是她可能提高对通胀的预期，因为一个鸽派的联储会更快的推高通胀。
所以25个bp的上移（官员们意见分散度还变得更高）在通胀预期急升的背景下理应提高，这不但不能证明美联储变鹰派了，反而说明美联储并不急着加息，所以我们认为今次美元市场暴涨，至少针对“三次加息”一事，是投资者们有些反应过度。
并且，尽管耶伦声称，加息是对美国经济的“信任票”，并不认为美联储在通胀率问题上滞后于利率曲线，但事实上生产率增速和企业投资都处于很低的水平，这在根本上不支持经济进入良性“热循环”，耶伦间接的承认了这一点。
耶伦翻脸不认账令人意外
第二点上来看，原本耶伦在10月提出“高压经济”（high pressure）一说时，市场认为她在暗示美联储可能上调通胀目标（例如将上限由2%调高至3%），允许总合需求持续增长和劳动市场进一步紧俏，以刺激经济进一步复苏的央行政策指导方针。当时市场立刻紧张起来，12月升息的概率当即由70%降为64.8%。
但今天耶伦却突然“翻脸”，称自己从来没有说过倾向于经济保持高压。这立刻导致市场需要重新定价原来的“错误”判断，短期内加息预期上升，通胀预期下降。也是从北京时间凌晨3:50耶伦这个表态开始，美元开始了日内第二轮走强。
这是否标志着原本鸽派的耶伦开始向鹰派转变？用她自己的话说要“再等等看”！
所以昨天我们也看到了，美国国债短端利率上升的比长端利率更多，美国国债的收益率曲线尽管较前两天整体上移，但实际上却变得更平缓：
图：下方变化柱状图显示短端收益率升高程度更大
要是在一两年前这将被视为非常“不吉利”的一件事，因为这表明收益率的高低与投资期限的长短无关，并可能抑制投资，增加金融机构的负担，也会导致金融市场进一步不顾风险加杠杆，所以我们看到今年日本央行将主要目标改为“收益率曲线控制”，强制要把日本过于平缓的收益率曲线拉高。
追寻高beta货币和利差逻辑仍然稳妥
从利差角度来看，高beta值的美元/日元昨日依旧随着利差一同飙升：
图：美日十年期国债利差和汇价有着高度关联
并且临近年底，日元对美元的货币互换成本XCCY持续上升至纪录高位，日本投资者对美元资产的需求强烈，特别是保险公司，它们不顾汇率对冲成本高企，持续在买入美元资产。
同时日本保险公司当前对冲比例较高，且明年有降低对冲的规划，可能导致今年底或明年初，美元对日元再出现一波急速上升。
我们怀疑上周美元/日元快速升至116的过程中，便有大型投资机构的参与。所以，如果今天的美联储决议能提供美元回调的契机，可以考虑多头介入。
此外，我们昨日报道的高盛策略也在推荐做多美元/日元，不过他们的逻辑比较有趣，是通过做多看涨期权对看跌期权的溢价（目前还是折价状态），需求一个相对高确定性的收益。
（来源：WEEX一起交易。作者：江金泽。文章仅代表作者个人观点，与京东金融的观点和立场无关。）
（作者：jd_5633364196615）
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