在美国大选“黑天鹅”之后，全球资产配置“旋转门”再次开启。一周之内，多个资产类别资金流动创纪录。你可曾见过如此“暴力的”市场踩踏事件？而这一切才刚刚开始……
据路透旗下基金分析公司Lipper最新数据，投资者在特朗普意外当选总统后快速转变，最近一周投入美国股票上市交易基金(ETF)吸引270亿美元资金，为1996年以来纪录最大周度资金流入。这标志着今年基金投资的主要趋势出现重大转变，即从债券转回股票，而且通胀交易和板块押注再度强势浮现。
如上图所示，在再通胀背景下，银行等蓝筹以及大宗商品价格上升；避险类资产，如美债、公共事业债价格显著下跌。
Lipper数据还显示，新兴市场债券基金录得11亿美元资金流出，也创下记录。贵金属商品基金流出19亿美元，为逾三年来的最大流出规模。市政债券基金流出30亿美元，是三年来的最大流出规模。
这一切都意味着，全球大资产类别的资金大轮转，已经开始了！无数投资者正疯狂逃离所有与利率相关的产品，而涌入股票相关的产品，而且通胀交易和板块押注格外强势。
听起来是不是很熟悉？如果你还记得美银美林经典的“投资时钟”理论的话。美银美林分析师MichaelHartnett指出，目前市场预期美国通胀上升、而财政刺激又会加快经济复苏，前者利空债市，后者利好股市。
（美银美林投资时钟）
从下图看出，自特朗普获胜以来，美国债券弱势和股市强势对比已经到了非常极端的水平。
通胀交易卷土重来也能从黄金持仓看出苗头。CFTC最新持仓报告显示，特朗普当选总统后首周，对冲基金和基金经理减持了37551份COMEX黄金多仓合约，目前黄金净多仓位降至今年3月初以来最低。
下面是数据统计机构EPFR用具体数据为我们讲述的全球市场“暴力轮换”故事：
从上图看出，不管哪个市场，资金流入或者流出的纪录都在不断被刷新。全球大洗牌来得如此凶猛！
知名网站ZeroHedge指出，一般来说，面对如此剧烈的暴力轮换，一部分对冲基金或许将惨遭泯灭，因为他们将在保证金的追加中疲于奔命，并且很难以其建模价格出售和足够快速的重新定位。
另外，美银美林(BoAMerrill Lynch)上周最新调查显示，投资者目前最大的尾部风险是债市“滞涨式崩盘”。Horseman Capital的知名对冲基金经理Russel Clark也发表了相同的担忧。他观察到，过去20年里，每次重大危机出现之前就有债券收益率飙升的情景。
而让中国投资者紧张的是，席卷全球的这场“暴力大洗牌”，中国市场似乎很难幸免。和国际市场一样，自10月底以来，国内股市表现也远好于债市。虽然原因更多可能是中国自身的经济数据，以及货币政策。但“投资时钟”似乎已经开始转动。
大多数分析师认为在利率上行前期，股票市场主要由盈利改善而非无风险利率驱动，盈利可以抵消资金利率成本的上升，市场开始走周期盈利的逻辑，“投资时钟”回归。另有分析师指出，市场中有各种压力，“投资时钟”归来不会持续很久，“股债双熊”随时会出现。
广发证券则认为，“投资时钟”是否回归这一问题，在风险偏好维持不变的情况下，这取决于盈利向上改善的幅度是否能大于利率上行的幅度。
从上图看出，在2013年以前，盈利波动的幅度往往大于利率波动的幅度；而是2013年以后，盈利波动的幅度往往小于利率波动的幅度，这可能是决定“投资时钟”是否有效的核心变量。
广发证券称，盈利上行幅度很难持续超过利率上行幅度，“投资时钟”很可能只是昙花一现。由于现在对内面临较大的房价和工业品涨价压力，对外又面临人民币贬值压力，货币宽松的灵活度被大打折扣，稍有不慎就可能造成流动性紧张和利率加速上行，因此中期来看盈利上行幅度将很难持续超过利率上行幅度。
因此，该机构表示，不能对近期的利率上行视而不见，一旦利率水平进一步加速上行，大类资产表现就可能转向“股债双熊”，进入12月以后股市风险会逐渐加大。
来源：香港万得通讯社
（作者：sangguofeng_2008）
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