套利这种交易模式，与传统的赌方向不同，套利策略通过两个相反的操作，锁定市场风险，赚取波动率差的收益。目前国内可以操作的套利模式主要有：ETF套利、股指期货套利、国债期货套利、商品期货套利、阿尔法套利。
套利，指在某种实物资产或金融资产拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益，从经济学的原理上来讲，套利是通过寻找市场的缺陷去赚钱。
完美市场不存在套利机会。有效市场假说认为如果市场当中的信息充分流通，没有股票被低估，也没有股票被高估，因而不可能有任何套利机会。套利认为市场不够完美，因信息不畅产生价格偏差，从而存在套利可能性。比如可以用股票跟股指期货做套利，期权可以跟期指做套利。由于金融市场不可能完美，所以市场上永远有套利机会，套利也成为海外各大对冲基金，包括国内一些机构资金，保险、券商这些追求稳定收益资金的一个主要获利方式。
套利的风险比较低，并不是说所有套利策略都无风险，但总的来说套利的风险属于可控范畴。相对来说，投机是一个高风险、高收益的策略，比如买股票赌涨，做空期货赌跌都是风险很大的投资策略，这种赌方向的策略获取的高收益是因为承担了高风险。
投机对于大型机构资金，如银行、保险并不适合。这么大体量的资金进入市场，收益率会大幅降低。此外，大体量的资金亏微小的百分比损失都很惨重，因此它更适合跟市场涨跌无关的套利策略。套利策略的特点是低风险、低收益，一般来讲其收益大概在8%到15%之间。稍微有一点点风险的套利，比如跨市场套利、跨品种套利的收益大概在20%左右。
资产管理绝对不要做高收益策略，追求100%的高收益是没有意义的，因为可能会亏50%，应该做一个低风险、低收益的产品，如做套利一年为客户赚个15%~20%的收益已经是非常不错的成绩了。
银行理财收益低，但是它很稳定，所以特别适合大资金客户。很多大户可能拿几个亿去买银行理财，因为收益比银行存款高那么一个点就很好，没有必要冒风险博高收益。公募基金中1000万以上的大户占比非常少，基本上都是小散户在玩。富人资金体量特别大，只要赚那么一点，换成绝对收益也会很多。所以低风险、低收益策略的客户群主要是一些富人。海外对冲基金的主要客户是各种养老基金、捐赠基金、大学基金，因为这些基金是不能亏钱的，对他们来讲，一年赚5%、6%都是非常好的事。
上世纪90年代初，中国曾一度开放国债期货交易，然而监管与风控系统并没有跟上市场发展的步伐，伴随着轰动一时的“327违规造作事件”落幕，运行不到三年的国债期货一停就是十八年，直到2013年才重新上市。
国债期货刚刚上市的时候，很多机构被排除在投资者之外，比如银行、保险不能开立国债期货交易账户，基金也只能少量参与，这点很像股指期货刚上市的情况。2010年4月股指期货刚上市的时候，套利空间非常巨大，年化收益率50%以上，而且几乎没有风险。仅仅半年之后，这个套利机会就消失了，目前的股指期货套利年化也就8%12%。所以国债期货刚上市的时候，也有非常多的套利机会，期现套利中可以买一系列国债组合，同时做空国债期货，到月底后，如果这些国债被选为最便宜交割券的话，国债期货的价格就会向这个最便宜交割券收敛，投资者只要把这个券交割掉即可。
要完成这样的套利操作，首先是需要进行高速篮子买卖的交易系统；其次是快速的申购赎回系统，能够跟基金公司对接，几秒之内完成申购赎回，然后到二级市场卖掉。整个套利流程在市场上的机会时间大概也就5到10秒钟左右，所以ETF套利对交易系统的速度要求非常高。
目前在中国的A股市场，ETF套利的年化收益率是8%到10%左右，能够容纳的资金规模大概也就5个亿以内。ETF的流动性比较差，几个ETF加起来每天的成交量大概在30亿以内，所以ETF并不是目前A股市场上主流的套利策略，但是它作为一个无风险收益策略，依然受到追捧。
股指期货套利
股指期货套利是用股票组合和股指期货之间的价差赚钱，若沪深300的指数期货比现货高20个点，那这20个点就是套利空间，具体操作方式是买入沪深300的指数组合或者ETF，同时做空股指期货。根据股指期货的结算规定，到结算日强制收敛于现货价格，比如指数期货是2400点，现货是2300点，中间差100点，假定到月底不变的话，指数期货的结算价就是2300点。无论大户多有钱，试图操纵市场都没用，因为到了结算日，指数期货会强制收敛于现货点位，这就是股指期货套利的基本原理。上述方式叫正向套利，还有一种叫反向套利，比如指数期货比现货要低了，因为到月底价差也会归零，这时候就买入股指期货，同时融券做空股票，虽然A股市场现在融券比较少，不太好做，但是机会还是有的；到结算日价差归零，可以赚取无风险收益。
套利机会不会随着参与的人越来越多而消失，因为股指期货从理论上讲应该永远比现货价格高，当然分红季除外。股指期货合约代表未来时间的价格，比如下个月的股指期货合约理论上价格一定要比现在的价格高，否则的话投资者就会卖出指数，将资金拿去存银行。除非下个月的股指期货价格和现货指数的价差超过资金成本收益，才会考虑卖出下月的股指期货。这个叫资金的时间成本，在大多数情况下，远月的期指一定要比现货价格要高，这是金融市场的基本规律，所以永远有套利机会。
股指期货套利是目前A股市场上主流的套利模式，所能容纳的资金规模大概是在30亿到50亿之间，收益率大概是8%到12%左右。
上世纪90年代初，中国曾一度开放国债期货交易，然而监管与风控系统并没有跟上市场发展的步伐，伴随着轰动一时的“327违规造作事件”落幕，运行不到三年的国债期货一停就是十八年，直到2013年才重新上市。
国债期货刚刚上市的时候，很多机构被排除在投资者之外，比如银行、保险不能开立国债期货交易账户，基金也只能少量参与，这点很像股指期货刚上市的情况。2010年4月股指期货刚上市的时候，套利空间非常巨大，年化收益率50%以上，而且几乎没有风险。仅仅半年之后，这个套利机会就消失了，目前的股指期货套利年化也就8%12%。所以国债期货刚上市的时候，也有非常多的套利机会，期现套利中可以买一系列国债组合，同时做空国债期货，到月底后，如果这些国债被选为最便宜交割券的话，国债期货的价格就会向这个最便宜交割券收敛，投资者只要把这个券交割掉即可。
国债期货的杠杆特别大，它目前设定的保证金是3%，期货公司的保证金大概是4%，也就是说有25倍的杠杆，相比之下，股指期货只有5倍的杠杆，因为它是20%的保证金。所以国债期货的资金利用率高很多，虽然现在国债期货的交易量很清淡，相信随着国债交易逐步从银行间市场转到交易所市场，未来国债期货的套利机会将大大增加。目前业内一些从事国债期货套利的团队发行的产品的收益率基本上都在15%25%之间，相当可观。
商品期货套利属于风险套利类型，因为很多商品期货品种的价差关系可能未必会收敛。比如大豆和豆油之间存在压榨套利的机会，基本原理是大豆榨完油后有两个产品，一个叫豆油，一个叫豆粕，豆油是给人吃的，豆粕是给猪吃的。如果大豆的价格涨了，豆油和豆粕的价格应该同时涨，但由于这两个品种是在不同的交易市场交易，比如在节假日人们对豆油的需求会比较高，在生猪大量养殖的时候，对豆粕的需求比较旺盛，从而带来了豆油和豆粕之间的价差波动。大豆价格涨了之后，豆油价格很快跟着涨，豆粕可能要过几天才能涨，中间会有一个时间差，那么可以做空豆油，做多豆粕，等待过几天豆粕补涨后，赚取价差回归的利润。
目前国内商品期货市场有很多产品之间具有稳定的上下游关系，波动率也处于一个范围之内，从而带来了很多稳定的套利机会，收益率平均在20%到30%，能够容纳的市场规模大概也就20亿左右。当然如果愿意降低收益率的话，容纳空间会变大，比如收益率只要15%，那资金规模会扩大因为资金规模越大，收益率越低，这是一个最基本的经济学原理。
期权出来之后还有更多的套利机会，在海外期权套利是主要的套利方式之一，而且期权交易量远大于期货，相信未来中国衍生品市场全面放开后，套利机会会非常多，各种各样的套利产品都会出来。
阿尔法套利也是在国际市场对冲基金中最主流的一种套利方式，全球最大的对冲基金叫桥水基金，其管理资金规模1400亿美元，旗舰产品就是“Pure Alpha”。股指期货套利是百分之百复制指数的，这就意味着无法赚取指数的超额收益。超额收益是指获得比指数涨更多或者跌更少的收益。如果有一种方法能够找到超越市场的股票组合，在对冲之后可以赚更多，这个超额收益就叫阿尔法。
根据法玛三因素模型，小盘股会有超额收益，于是可以大量配置小盘股组合，同时做空股指期货。2013年的行情中，指数稍稍跌了一点，但是创业板指数和小盘股指数都大幅度上涨，这样对冲后的阿尔法收益将近50%，这就是阿尔法套利的典型应用。
2011年沪深300指数跌了25%，但是上证50指数只跌了10%左右，那时候主要是小盘股在狂跌，大盘股跌得少。如果那时候有模型能判断出大盘股可能会有超额收益，就可以买上证50的成分股，同时做空沪深300指数。因为沪深300跌了25%，做空这部分会赚25%，上证50组合会亏10%，这样中间也有15%的收益差，这个15%也称为阿尔法收益。
当然这种收益是有一些风险的，跟股指期货套利还不太一样。阿尔法策略则存在判断错误的风险，但由于对冲了股指期货，整体的产品不一定会亏很多钱。中国市场的阿尔法套利的主流收益率在15%到20%之间，能够容纳的资金规模为千亿级别，所以这种策略是最主流的对冲基金策略，在海外对冲基金市场占据30%以上的份额。
对于普通散户而言，需要认识到在中国市场，并不是只有做股票才能赚钱，并不是只有做多才能赚钱，利用套利策略，完全可以在熊市中赚到一个稳定的收益。包括很多私募发行了类似的产品，也为投资者获得了相当不错的收益。因为这些不是公开的量化基金，很多人认为量化投资好像不怎么样，其实是误解，因为公募基金的架构并不适合于做套利，从而使得公募中的量化基金的整体收益率并不突出，但是这并不意味着量化对冲不行，恰恰相反，真正这些赚钱的基金往往都是在私募基金中，相信未来随着中国衍生品大幅度放开，量化对冲和对冲会迎来更多的发展机会。
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（作者：诺亚方舟Di）
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