很高兴再一次来到《解码财商》，今天我跟大家分享一位对冲基金中的传奇人物，叫做保尔森。
很多人可能都看过一部电影叫做《大空头》，《大空头》这部电影就是以保尔森为原型拍摄的。他为什么这么有名呢？因为在2007年2008年美国金融危机的时候，他通过做空次贷危机赚了非常多的钱，那时候他最辉煌的时候被誉为叫华尔街空神，或者说另外一个名字叫做“做空美国的人”，你想美国多牛啊，他居然敢做空美国，这是了不得的人物对吧，所以今天我想跟大家分享这个保尔森他到底怎么回事，他当初怎么去做空美国的。
我们首先来看他的一个成长经历。保尔森跟普通的基金经理一个最大的区别就在于：他会逆向投资。比如说2015年的时候，我们在牛市顶部的时候，那时候几乎没有人再去想到可能市场会有风险，那么所有人都在往这儿看的时候，那可能大多数人都错了，这个就叫做逆向思维。
当时保尔森在2006年的时候，同样的美国的房地产市场也是一片的火红，一些公司它发行的一些债券，它的公司资产根本不足以覆盖的时候，但它债券依然很贵，大家都认为这没有问题，包括当时的房价，保尔森发现目前已经是没有还款能力的人，甚至没有工作的人都要去买这样的房子，才能够支持这样房价的时候，他认为美国这一轮的超级周期可能已经结束了。
当保尔森决定准备做空美国房地产的时候，他选择了两个工具，一个叫做CDO，一个叫CDS。CDO叫做债务抵押债券，债务抵押债券是个什么东西？比如说你向我借了一笔钱，我把钱借给你了，这时候我也没钱了，我手里拿了一堆这样的债券，这债券我可以抵押给别人，让别人再来把钱给我，这样就意味着我可以赚个差价，我能够再次滚动，相当于我的杠杆再一次放大了，但是这样的东西它前提一个条件就是你一定要还我，你万一你要还不成我，那我也还不了他了，这样链条就断了。但是在房地产上很好说，大家认为不可能啊，按揭肯定是还得了嘛对吧，所以当时这个CDO的价格就比较贵，大家都认为这是好生意，因为转手我就赚个息差，这样多好啊。
第二个品种叫做CDS，就是说你找我借钱，但是我认为你信用不够，你得要抵押，那么有人会提供你来做这样一个抵押的事，那OK我要给你支付一个抵押的费，当然就说在大家都认为你一定会还款的时候，担保只是一个例行的公事，那担保费就出一点点好了嘛，所以说当大家都认为房地产市场没有风险的时候，CDO价格会很贵，而CDS价格会很便宜，但假如说房地产市场崩溃呢，那么CDO一定会暴跌，CDS会暴涨对吧。由于经过几层的转卖之后，杠杆变得非常大了，所以它比你单纯地做空股票，或单独地做空债券收益要高很多。所以当初保尔森就认为这个美国的房地产肯定抗不住，于是他就筹集1.5亿美金，做空了很多CDO，然后买了一堆的廉价的CDS。但是当时做完之后，事与愿违，美国房地产市场没有崩溃，而且是不断地欣欣向荣，他做空的CDO不断地涨，而他买CDS又在不不断地跌，所以他整个基金一直是亏的，当时很多投资人就问他这样做是不是该止损啊，可能咱们赌不了了，他说要坚持坚持，他认为美国的房子就说这个房地产不可能持续更久，不但不要止损而且还要加仓，然后到了2006年底的时候，果然两房债券的危机开始爆发了，到2007年的时候，整个的美国开始从两房债券危机开始，一路次贷危机这样一个导火索，多米诺就被推倒了，这时候众多的华尔街人士忽然发现这个关于抵押的东西，比如说CDS应该暴涨嘛对吧，这时候保尔森手里面囤积的大量的CDS，而又有大量的空头的CDO，他很爽地就卖出去了，那么这一波他赚了将近6倍左右，而那一轮他个人的收益也收益了几十亿美金，他资产管理规模一下子突破了300亿美金。应该说那一年就说他的这个，所以他通过这样赌对的次贷危机，那么个人也赚了非常多的钱。
美国金融危机从2006年开始次贷危机，次贷危机演化为金融危机，那么金融危机一开始到极端情况下就是贝尔斯登倒闭，很多人认为贝尔斯登倒闭了那可能就没事了吧，但是保尔森认为，贝尔斯登的倒下只是投行的倒下的第一波，他后来就买了一堆的雷曼的债券违约掉期，雷曼当初是有上万亿的债券头寸，如果说它出问题的话，那么这些债券也都会出问题，所以它的信用违约掉期也是会暴涨的，所以他当时也认为我就赌雷曼会倒闭，果然雷曼突然一天崩溃了，这种情况下整个的美国金融危机演变为金融危机的爆发。在2008年他在这一轮的雷曼债券上又赚了很多钱，所以2007年2008年他的这个基金为客户赚了6倍左右，将近6倍的收益，而他个人的收益也超过了50亿美金，这差不多是对冲基金史上单年度最大的一笔个人收入。
讲完了保尔森的空头策略，那我们再来看看另外一个策略，其实他的起家策略叫做并购套利。这个名词听上去很上档次啊，其实并购套利用我们国内通俗说法叫赌重组，这并不新鲜。那保尔森是怎么来做这个并购的呢？
我们通过历史数据统计发现，在美国市场上这样并购的一个公司，它的并购套利型的基金产品，它长期会跑赢指数将近5个点左右，而它的波动率又比指数要降低30%左右，这是有历史数据所表明的，所以说并购套利的策略或者说赌重组的资金，从长期来看，一定是有超额收益的。最常规的并购它的寻求并购的溢价一般在一些大公司在吃小公司的时候。因为你既然要吞并小公司，那自然是小公司资产比较优质，市场上认为是被低估了，所以我大公司才愿意并购你，而且并购完之后我大公司可能会注入更好的资源，小公司未来会有更大的发展，那么这个小公司它估价在未来一段时间内超越市场，或者说大幅度上涨的概率是很大的。而对于我出钱的这一方，由于我短期支出了成本，那么在当期的话，对我的股价是一个压制的，所以说在这种情况下应该怎么做，应该我买入被收购的公司，而做空收购的公司。那么这种就是传统的收购溢价，随着时间的推移，相关的这个价差就会逐步被抹平。
第二类的叫做空式的并购套利。因为并不是所有的并购都能成功，有些并购比如说明显能看出来那可能是假的，那肯定这种是不会成功的，但是当消息出来之前，市场上很多会追涨，可能会把这个价格炒得很高，而你既然如果认为他明显会有问题的话，那我可以做空这两家公司，我们知道国外是可以允许融券做空的，我就赌这个并购失败，根据历史数据的分析显示，对于这些并购失败类的公司在未来的3到6个月之间，它大幅度跑输市场的概率是非常大的，也就是这时候我可以做空相应的公司，同时呢我买入股指期货做这样对冲，因为你也要考虑到万一在这个过程中，整个大盘大幅度上涨呢是吧。
今天我给大家介绍了大空头保尔森，这是对冲基金史上非常著名的一个人物，虽然他做的两大类的策略都不太一样，但其实他的一个基本的出发点就在于他是寻找逆向思维，不管是做空次贷危机，还是做并购套利，他其实都是逆向思维的这样一个投资方式。我们大多数人是正向思维，或者说是叫做趋势跟随者，当股市起来的时候我们追涨，或者说暴跌的时候我们追空，这是叫正向思维，而保尔森是逆向思维，在涨到顶部的时候，我做空美国，做空次贷，那么在很多公司不被看好的时候，我赌它的一个并购重组，那么这种方式他是一个逆向思维的一个重要体现。相信在中国未来的几年也会有越来越多的做并购套利的机会，供大家做个参考。
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（作者：诺亚方舟Di）
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