分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解形成两级或多级风险收益表现有一定差异的基金品种，它的主要特点是将基金收益和风险进行分割与划分，分为低风险和高风险两部分，适合不同风险收益偏好的投资者参与。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。如果母基金不进行拆分，其本身就是一个普通的基金。
分级基金分为A端和B端，A为低风险低收益，B为高风险高收益，相当于B向A融资进行投资，如果盈利，把承诺给A的收益结清后，剩余的都归B，如果亏损，依然要讲承诺给A的收益结清，那么B除了损失本金，还有给A的收益，相当于带杠杆操作。这就是分级基金的杠杆作用：涨的时候助涨，跌的时候也助跌，因此它的风险和收益都偏大。
根据相关券商的研究报告表明：过去几年，分级基金A端确保了一年有6%7%的收益率，远远超过了定期存款的收益率，也超过了很多银行理财产品。股票型和债券型分级基金略有一些不同，股票型的A端收益要高一点，债券型的A端收益要低一点。原理很简单，因为股票型的分级基金A端从原理上讲还是有一点点风险，而债券型的基本上是没有风险的。
除此之外，分级基金A端在某些特殊场合还会有超额收益，比如当大盘跌得很惨的时候，很多人会恐慌性抛售。当股票、基金被恐慌性抛售时，作为稳健收益的分级基金的A端有可能也会遭遇抛售。但这样的的错杀实际隐含着较大的超额收益机会。比如双禧A在2011年9月底的时候遭到了恐慌性抛售，跌破0.8元，如果此时大胆买入，持有到2013年底，整体收益率会非常乐观，超过40%以上。分级基金A的下跌跟股票下跌不太一样，股票跌可能有基于经营的原因、行业原但是分级基金A端由于有B端做保证，所以它的下跌纯粹是一种非理性的恐慌性抛售。所以一旦有这样的机会出现，大胆买入，等到市场平复后，价格还是会回归理性。这种机会往往过几年都会有一次，所以在大盘跌得很恐慌时，A端会是个非常好的稳定收益的品种。
普通投资者如何参与到分级基金呢？分级基金的交易和股票一样，在股票帐户中只要开通基金帐户就可以买卖。获得A端有两种方式：第一，在二级市场买入，就和买股票一样；第二，在一级市场申购整个分级基金，申购完后将B端抛掉，剩下A端。那些想要B端的，申购之后将A端抛掉也是一样的。退出的操作和普通股票的操作基本上没有太大区别。
如果牛市来了怎么办呢？很多人会有这样的问题：指数狂涨，但是自己的股票就是不涨，赚了指数不赚钱。因为很多时候，市场是一种结构性的牛市。比如2010年股市反弹的时候，指数涨了很多，但是大部分股票都没有跑赢指数。在这种情况下，分级基金的B端就是一个最佳标的。因为杠杆效应，B端一般会大幅度超越对应的指数。所以当你看好牛市或者看好某一个板块指数时，选择它所对应的分级基金B端是最好的选择。
表1显示了2013年主要分级基金B端的收益情况。
综上，分级基金的B端在杠杆的作用下会大幅度超越它对应的指数，所以如果看好指数，买分级基金B端可以在很大的概率上避开赚了指数不赚钱的情况。
当然分级基金的B端的杠杆也是把双刃剑，涨的时候是很快，跌的时候也会很惨，表2显示了2013年表现最差的分级基金B端的收益情况。
可以看出，表现差的分级基金的B端收益远远的弱于它对应的指数，原因就在于它不但要亏损对应的指数的钱，还要为A端支付一个额外的成本。
B端分级基金是把双刃剑，在持续的熊市中，不占优势的B端分级基金并不是赚钱的万灵药，甚至会是亏本的毒药，因此，面对B端分级基金，投资需谨慎，看清方向才是真。
分级基金操作成功的关键在于对指数的判断，如果看好牛市，那就大胆去买分级基金B；如果不看好，那么就去买分级基金A。熊市买A，牛市买B，这是分级基金投资的秘诀。需要注意分级基金B端不可重仓去赌，用小资金做一个配置，做一个收益增强是非常好的选择。
真实产品中的分级基金杠杆并不是固定的，一开始是固定杠杆，但是随着指数涨跌，杠杆也会变化。当B端最后亏损很大时候，它的杠杆特别大，只要稍稍有一个小反弹，那么中间的收益就会一下子把之前的损失补上去。越接近于成本价的时候，杠杆越大的，越往上时杠杆就越小。
分级基金除了是一个很好的赌方向工具之外，还可以进行套利操作。由于它在一级市场可以申购赎回，在二级市场可以买入卖出，产生了一个一级、二级市场之间的套利机会，主要分为两种：折价套利和溢价套利。
先看第一种：折价套利。当二级市场的价格低于一级市场时，可以在二级市场进行买入、合并，然后到一级市场赎回，同时为了化解大盘的风险，还需要对冲股指期货，图3是该折价套利的操作流程。
之所以一定要对冲股指期货是因为买入合并之后，需要T+3日此操作才能完成，这3天内如果大盘下跌的话，投资者就只能承受损失，所以需要对冲一下股指期货来锁定市场下行风险，T+3日赎回后就可以进行双向平仓操作，白白赚取无风险套利的收益。
图3分级基金折价套利操作流程示意图
图4分级基金溢价套利操作流程
第二种套利方式：溢价套利。当二级市场的价格低于一级市场时，可以在一级市场进行申购赎回，然后拆分到二级市场进行卖出。图4是分级基金溢价套利的操作流程。同样的，为了化解市场风险，依然要用股指期货对冲，3日后整个操作完成。
以上两种就是分级基金机制设计中给投资者提供的套利方式，下图是长江证券的研究报告的结论。
图5银华深证100分级基金套利收益情况
银华深证100分级基金指数通过来回套利之后，一年半左右的时间内获得了年化将近14%的收益率，从图5中的曲线可以看出整个收益率相当平稳，这个收益率不算高，但是作为一个近乎于无风险操作的投资收益来讲，14%已经相当可观。分级基金套利从原理上来讲，只要交易速度足够快，控制好冲击成本和交易成本，基本上不会亏钱，目前已经有很多私募基金通过基金专户和基金子公司的方式发行这种类型的产品，从最近两年的历史表现来看，收益相当稳健，也很受投资者欢迎。
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（作者：诺亚方舟Di）
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