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霸占前五强 老基金经理“守株待兔”制胜

2011-03-30 14:05:00  无双网  出处:中国证券报
  翻看今年以来的基金榜单,你会惊奇地发现,偏股型基金前5名无一例外被老牌基金经理“霸占”。如业绩第一的南方隆元,基金经理汪澂自2006年起便担纲该基金,她已有长达十年的从业经历。而鹏华价值、博时主题、长城品牌、银华核心价值的基金经理程世杰、邓晓峰、杨毅平、陆文俊,他们的证券从业经历也都超过了十年。 
  年初以来的周期股回暖行情,令这些在长跑中战绩辉煌的老牌基金经理们再次在“短跑”中领先。但估值纠偏能否持续、未来的资金流向会怎样变化,将决定老牌基金经理能否“笑傲”全年。 
  等待后的甘甜 
  “其实我的组合基本上和2010年年底差不多,没有太大的调整。”一位老基金经理告诉中国证券报记者。在股市挤去泡沫的纠偏过程中,他们持有的低估值品种相对安全,震荡市中为持有人获得了正收益。 
  从过往的季报、年报来看,老基金经理具有一个明显的特点——偏爱低估值品种,对于估值较高的小股票几乎不跟风,因此去年业绩不尽如人意。以博时主题为例,2010年其仓位集中于银行、汽车等传统行业的大盘股,净值表现与沪深300指数关联度较高。但去年小盘股行情明显领先于沪深300,一些投资小盘股、题材股的基金异军突起。踏入2011年,市场风格出现转换,博时主题业绩表现也出现好转,截至3月4日,今年以来获得6.56%的正收益,居所有股票型基金净值增长率第二名。 
  实际上,不少坚守低估值品种的基金经理,回忆起2010年都感觉是痛苦的等待。有一位老基金经理告诉中国证券报记者,他在中国南车(601766)股价还是5元的时候做了2%的配置,但当时参与的基金非常少,居然买成了第一大流通股东。等待的时间是漫长的,等到高铁概念被炒热,中国南车的涨幅超过50%时,已经是一年多之后。其中的煎熬和辛酸,只有老基金经理们自己才能品味。 
  更令他们痛苦的是,以往设定的一些坐标似乎已经失效,比如大小盘风格轮动规律,又比如A/H股的折溢价率的参照价值。“香港市场上机构投资者占比较大,股票定价相对理性,所以我一直觉得A/H股折溢价率非常有参考价值。几年前,A股股价一般要对港股溢价,所以一旦A股和港股同价,说明这只股票的投资价值开始显现。但从近两年看,一些银行、保险股,A股股价却要比港股长期折价20%到30%,这在以往是很罕见的,折价的状态长期持续,这种情况下,坚守价值投资非常痛苦。”杨毅平说。 
  另一方面,他们普遍不认同近年来按行业赋予估值的做法。2010年,同一行业的股票往往齐涨齐跌,只要买对了行业,个股的选择反而没那么重要。对于曾经炙手可热的新能源、新材料,老基金经理们普遍保持了较为警惕的态度,更喜欢到银行、保险、汽车、家电、机械等传统行业寻找投资标的。但不幸的是,市场在较长一段时间给传统行业赋予了较低的估值水平,资金始终没有大规模流入。 
  “对于一些中小盘、创业板股票,当时,一些是我看不明白,另一些是我看明白了,觉得不值得追。这些股票即使再给我买入的机会,我也不会买。”程世杰的说法代表了相当一部分老基金经理的观点。 
  等待终有价值,2011年,市场风格突变。随着高铁概念的持续升温,一直被许多基金看不上的“南车北车”炙手可热,银行股也走出了久违的行情,而一些没有业绩支持的中小盘股下跌惨重。 
  “其实我的组合基本上和2010年年底差不多,没有太大的调整。”一位老基金经理告诉中国证券报记者。在股市挤去泡沫的纠偏过程中,他们持有的低估值品种相对安全,震荡市中为持有人获得了正收益。 
  “在一个投资周期里,每人有不同的投资风格,但最好用同一个投资理念、同一种投资方法贯穿始终,用一个标准来做投资,回报率总能够跑赢市场。”曾数次获得金牛基金经理称号的邓晓峰以此概括自己的投资信仰。这一观点在老基金经理中得到普遍的认同。 
  老基金经理们能否“将领跑进行到底”?出于对市场运行逻辑的判断,他们似乎对此仍很有信心。杨毅平认为,市场估值纠偏仍会持续。一是信贷投放减少,市场资金面紧张;另一方面中小板、创业板股票大量发行,市场供应量剧增,小盘股不再是稀缺资源,加上大量的解禁股面市,几个力量挤压之下,市场正在慢慢“挤泡沫”。他预计,整个2011年将是“挤泡沫”的一年。“出现大行情机会不大,但有确定增长的低估值品种相对安全些,另外在齐涨齐跌中,有一些被错杀的好公司也值得进入,包括前期跌幅较大的医药股、消费股等。” 
  而老基金经理普遍关注的另一个问题是未来资金的流向。乐观者认为,房地产调控将令部分本来计划投资地产的资金流入市场;悲观的则认为,目前严控新增贷款,反而令中小盘股大小非解禁后有卖出股票、补充流动资金的冲动,或许会令中小盘股解禁后出现高管卖出潮。 
  强劲的长跑能力 
  在超越业绩比较基准的长期赛跑中,一群老基金经理脱颖而出。其中以华夏基金王亚伟最为明显,他从业时间为12.85年,所管理的华夏大盘超越比较基准的年化收益率为48.92%。 
  事实上,长期跑赢业绩比较基准的往往是老基金经理。根据数据,在可供统计的328只股票型、偏股混合型基金中,按照任职以来超过业绩比较基准年化收益率从高到低排列,前100名基金中,基金经理管理年限为937天(2.56年),他们的从业年限为3.87年;选取前50名,基金经理管理该基金的时间为894天(2.44年),基金经理从业年限为4.16年;将范围再次缩小,选取前十分之一,可以发现,基金经理管理基金的时间为972天(2.66年),而基金经理从业时间延长到5.14年。 
  在A股急剧变化的几年中,三年已经经历过一轮牛熊交替,从以上的统计数据看,在超越业绩比较基准年化收益率的赛跑中,一群老基金经理脱颖而出。其中以华夏基金王亚伟最为明显,他从业时间为12.85年,所管理的华夏大盘精选超越比较基准的年化收益率为48.92%。另外,兴业趋势的基金经理王晓明有6年的基金经理工作经验,他所管理的基金业绩同样挤入前10。 
  好买基金曾用2009年一季度到2010年一季度的基金业绩统计得出,排名前10的基金经理平均任职时间为4.92年,而排名后10的基金,其基金经理平均任职时间为1.99年,新老基金经理业绩差异明显。 
  采访中,中国证券报记者也发现,基金经理的资深程度与基金规模呈一定相互推动的关系。在发行时,经验丰富、业绩较好的资深基金经理,往往募集的资金规模较高,因此,老基金经理一人管理多只基金的现象十分普遍。即便是挑选老基金的管理者,公司也往往希望将百亿规模的基金交给年资较长的基金经理,这在多个公司都十分明显。 
  但这样的选择,也加重了老基金经理重仓大盘低估值品种的配置习惯。“除了考虑低估值、确定增长的品种,流动性也是很重要的因素,如果规模上百亿,买股票不可能像十几亿的小基金一样,分散去买十几只中小板创业板的股票,说实话买这些股票,涨起来也体现不到净值里。”一位老基金经理告诉记者。 
  他觉得在老基金经理中,王亚伟的操作风格是个异数,但也与华夏大盘关闭申购有很大关系,基金一旦业绩较好,就会面临大量申购资金涌入的情况,一旦规模超百亿,配置思路就迥然不同了。这些骤然长大的基金净值波动往往与大盘股指数关联度较大,不过这一变化还没有得到大量涌入的持有人的注意。 
  躲不开的短期考核 
  随着年资的增长,有一些基金经理倾向于走入私募,有些甚至走向上游,加入了PE。而迫使他们萌生离开念头的最大原因仍然是短期的考核制度。 
  尽管老基金经理长期业绩优势明显,但令人扼腕的是,大浪淘沙之后,大量的老基金经理离开了投资第一线。从今年过年后离职的基金经理看,从事基金经理一职超过三年的为数不少。 
  其实,无论新人老将,基金公司名义上都是一年一考核,如果没有挤入前二分之一,年终奖会大幅缩水。但据了解,如果老基金经理某一时段业绩不佳,一些公司会给予更多的理解,将考察期适当延长。简单来说就是,奖金少拿,但公司不会主动换帅。 
  不过,一旦数月业绩表现不佳,这些老基金经理自己的心理压力就会加大。特别是如果习惯的投资模式无法奏效,会使基金经理陷入长期的自我怀疑中。而在一些对短期业绩较为注重的公司,在这种心理驱动下,老基金经理可能会选择离职。 
  “离职一个是知识更新的问题,对于九十年代初毕业的大学本科生,我感觉到对于越来越多的细分行业、越来越多新上市的公司,我们已经缺乏知识背景去覆盖,需要高度依赖行业研究员去挖掘,干了几年,反而触觉缺乏敏锐了,有些力不从心。”一位即将离职的基金经理告诉记者。他更愿意募集一笔资金,拿着几只一些看得透、有确定增长的股票,每年获得20%、30%的绝对收益,不需要对市场进行全覆盖。 
  事实上,随着年资的增长,有一些基金经理倾向于注意力更集中,走入私募。有些甚至走向上游,加入了PE。而迫使他们萌生离开念头的,最大原因仍然是短期的考核制度。
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